Opinião

O JURO ALTO NOS EUA E A FOME DE CAPITAL DA INTELIGÊNCIA ARTIFICIAL por Rodrigo Cerveira

O mercado americano acabou de subir a taxa básica de juros, mas a discussão vai muito além da política monetária. Parte importante do que está acontecendo nos Estados Unidos passa por uma aposta cada vez maior na inteligência artificial.

O The New York Times descreveu o fenômeno de forma direta: existem, na prática, duas economias nos Estados Unidos: a da IA e a de todo o resto. Sem o boom de chips e data centers, o crescimento teria ficado em torno de 1% e, com ele, chegou perto do dobro. O investidor e pesquisador Paul Kedrosky resumiu de maneira ainda mais direta: “Honey, AI capex is eating the economy”. O gasto de capital em IA, que representava menos de 0,1% do PIB em 2022, caminhava para 2% em 2025, levando em consideração US$ 1.800 por americano.

A dimensão desses investimentos já interfere nos próprios números da economia americana. Durante anos, as grandes empresas de tecnologia financiaram boa parte dessa expansão com o caixa que geravam. Esse cenário começou a mudar. O Times registrou mais de US$ 200 bilhões em títulos emitidos pelas maiores empresas de IA somente em 2026. A Reuters mostrou que Alphabet, Amazon e Meta já colocaram quase US$ 220 bilhões em bonds neste ano, mais do que o dobro de 2025.

O The Wall Street Journal chamou atenção para outra parte menos visível da conta: nove companhias carregam cerca de US$ 3 trilhões em compromissos fora do balanço relacionados a data centers e chips. O Financial Times identificou outro movimento, com mais de US$ 120 bilhões estruturados por meio de SPVs, envolvendo investidores como Pimco, BlackRock e Apollo, além de bancos de Wall Street.

O problema é que o custo desse dinheiro está subindo. Por exemplo, a revista semanal financeira Barron's, publicada pela Dow Jones & Company, destacou que a construção dessa infraestrutura ficou mais cara justamente quando a Moody's projeta US$ 785 bilhões em gastos dos hyperscalers em 2026 e US$ 1 trilhão em 2027. Os yields dos títulos de 30 anos chegaram a níveis não vistos em quase duas décadas. Em uma emissão longa, o Tesouro americano pagou 5,22%, maior custo desde 2001.

É aí que aparece uma questão menos confortável para o mercado: quanto dessa expansão depende de capital barato? Kedrosky chamou também a atenção para o uso crescente de SPVs, exatamente para isolar o risco financeiro, e a lógica é relativamente simples: os investimentos necessários para treinar e operar modelos de IA são tão grandes que colocá-los integralmente no balanço das empresas poderia comprometer seus indicadores financeiros. No desenho citado pelo especialista, a Meta buscava US$ 29 bilhões, sendo US$ 26 bilhões em dívida e US$ 3 bilhões em equity, com uma margem de segurança de 10% para um ativo que se deprecia rapidamente.

A escala também chama atenção quando comparada a outros ciclos de investimento, enquanto os gastos com infraestrutura de IA já representam uma parcela do PIB maior do que a observada no auge das telecomunicações ou da bolha pontocom.

Há, porém, uma diferença importante: uma linha de telecomunicações pode permanecer útil por décadas, já uma GPU pode se tornar obsoleta em poucos anos.

É nesse ponto que a conta começa a ficar mais delicada, uma vez que juros altos encarecem o capital. Capital mais caro aumenta o custo da expansão e para manter o ritmo dos investimentos, as empresas precisam recorrer a mais dívida ou a estruturas financeiras alternativas. Se a receita não acompanhar esse movimento, a pressão sobre os retornos aumenta.

E a discussão já chegou ao mercado. O Wall Street Journal questiona se todo esse investimento será capaz de gerar retorno suficiente. O New York Times, por sua vez, calculou que uma queda de 30% na bolsa americana poderia retirar cerca de US$ 700 bilhões do consumo.

Enquanto isso, private credit, seguradoras e fundos de pensão também aparecem do outro lado dessas estruturas de financiamento. Kedrosky chegou a brincar com uma sigla que resume bem o receio: “Collateralized AI Obligations”, adaptando as Obrigações de Dívida Colateralizada (CDOs) a um novo tipo de ativo subjacente focado no ecossistema de IA.

A questão, portanto, não é se a inteligência artificial vai transformar a economia, pois a transformação já está acontecendo. A pergunta é quanto capital será necessário para sustentar essa transformação e, principalmente, quem estará exposto caso os retornos demorem mais do que o esperado.

A aposta americana na IA é enorme. Quando uma aposta desse tamanho passa a depender de dívida, juros, estruturas fora do balanço e expectativas de crescimento concentradas em poucas empresas, a discussão deixa de ser apenas tecnológica e passa a ser financeira. Nesse cenário, o preço da inteligência artificial não está apenas nas GPUs e nos data centers, mas no custo do dinheiro usado para construí-los também.


Rodrigo Cerveira
é CMO da Vórtx e co-fundador do Strategy Studio. Com 30 anos de experiência em estratégia, liderança e desenvolvimento de negócios globais e locais, é especializado em construção de marca e estratégia criativa. É formado em Publicidade e Marketing pela Faculdade Cásper Líbero, com Extensão em Gestão pelo INSEAD (Instituto Europeu de Administração de Negócios).
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